收益率 5% 以上的美国国债，买了还会亏钱？

美国长期国债现在收益率有 5% 以上，但是买了还会亏钱。规模最大的长期国债 ETF 叫 TLT，现在收益率是 5.5%，可今年算上利息，它还亏了 6% 多（截至 10 月 14 日），这个月还跌到了它 2002 年上市以来的最低价。

这两天我在读财经 M 平方的一篇文章，问的是「美债收益率创新高，股市还能继续走强吗」。我就顺着这个问题一层一层往下挖，正好这周美国 9 月的 CPI 也出来了，一起放进来。这一篇把三件事讲清楚：为什么买长期美债还会亏钱；利率涨成这样，是通胀又回来了吗；高利率到底折磨了谁，又喂饱了谁。

视频版 5 分 37 秒，文字版在视频下面。

一、为什么买长期美债还会亏钱

利率往上走，已经发出来的债券，价格就往下跌。

为什么？因为你手里的旧债，利息是发行时候定死的。现在新发的债利息更高，大家就会卖掉旧债去买新债。旧债没人要了，价格就得跌。

那跌到什么时候？跌到按这个便宜价买它，算下来的收益率跟新债一样为止。

那为什么长期的跌得最狠？一张 20 年、30 年的债，利息低这件事要吃亏二三十年，价格就得跌得更多才能补回来。TLT 里面都是 20 年以上的国债。

利率只要再涨不到 0.4 个百分点，手里这份长期债跌掉的价格，就比它一年收到的利息还多。

所以买长债，赚的是利息，押的是利率往下走。如果利率往上走，那就可能要亏钱了。

我当时心想：如果不卖，持有到期，那不就只是浮亏吗？拿到期不就回本了？这个要分三种情况来看。

第一种，买的是一张国债。 拿到期确实会还你 100 块。这是美国财政部 2020 年 5 月的拍卖结果：一张 30 年期的国债，票面利率 1.25%，2050 年到期。

这张 100 块面值的债，按现在的利率算，在市场上只值 40 多块。等到 2050 年是能拿回 100 块的，可接下来 24 年，你每年只有 1.25% 的利息，而现在短期国债就有 4% 左右。

第二种，买的是 TLT 这种长期国债 ETF。 它没有到期日，快到期的债会被换成新的长债，所以它只跟着利率走。你买的价格要涨回去，只有一条路：利率降下来。

第三种，你等不到到期。 长债要变现，只能按市场当时的价格去卖，而这个价格是跟着利率走的。2023 年硅谷银行就是这样：收了大量的长期债券，储户一取钱，只能亏着卖，几天就倒了。

这周三美国出了 9 月的 CPI，通胀 3.7%，比 8 月的 3.4% 又高了一点，一半以上是油价涨出来的。

那就对比一下。2022 年那一轮，美国通胀最高到了 9.1%，那时候 10 年期国债利率才 3% 出头。现在通胀是 3.7%，10 年期利率反而到了 5.2%。通胀低了一大截，利率却高了一大截。所以这一轮，主要不是通胀。

利率可以拆成两块：一块是补偿通胀的；另一块是扣掉通胀以后，钱本身的价格，叫实际利率。今年 10 年期利率涨了一个多点，补偿通胀那块只涨了 0.1，其余的全是实际利率在涨。

实际利率为什么涨？我用 AI 越研究，这个东西越清晰，就是两件事：一个是美国经济还挺强，美联储 9 月还在加息；另一个是大家都不愿意拿长债了。长债没人接，就得给更高的利息才有人买。

那我又想：大家都不买长债、都去买短债，会不会变成短期利率比长期利率还高，也就是常说的倒挂？其实并没有。

短期国债的利息，主要看美联储的基准利率。现在基准利率在 4% 左右，短债就有 4% 左右。长期国债的利息，看有没有人愿意买，长期债没人接，就得给更高的利息。

CPI 出来那天正好看得出来：市场押注美联储 10 月再加息一次的概率到了 50% 左右，2 年期的利率就跟着往上走，10 年期反而从 5.21% 降到了 5.19%。所以现在长的比短的高，10 年期 5.2%，短的 4% 左右，没有倒挂。

那我接下来就想：短期利率都已经到 4% 了，难道没有问题吗？有，问题不小。关键是这个代价谁来承担。

先说被折磨的。第一个是美国政府，它付的国债利息已经比国防开支还多了。不过这个离我们有点远。

离我们最近的，是中小企业、那些借钱多的企业，还有商业地产。以前利率低的时候借的钱，到期要续，现在得按高得多的利息借，赚的钱拿去还利息，他们是吃亏的。

那被喂饱的是谁？很多人想不到：利率这么高，英伟达、苹果、微软、谷歌这些公司怎么还没被打垮，美股也还在历史新高附近？

因为它们账上趴着大把现金，自己就能生钱。这些钱放在短期国债里，利率越高，收的利息越多。拿谷歌来说，去年光利息收入就有 43 亿美元，付出去的利息才 7 亿多。

就算要借钱，凭它们的信用和现金流，也借得到、还得起。借钱贵了，最难受的还是小公司，大公司反而更稳。

所以高利率是在奖赏富人，绞杀穷人。有钱的拿利息，缺钱的付利息，贫富差距其实也是被这么拉大的。

回到财经 M 平方的那个问题：股市还能不能走强，不是一句能或者不能就能回答的。被喂饱的和被折磨的，走的是两条路。

闲置的美元放着不动，很多券商默认是不怎么给利息的。

常见的有三种：券商自己的货币基金；0 到 3 个月的国库券 ETF，像股票一样买卖；还有直接买短期国库券 T-bill。

它们的共同点就是期限很短，利率怎么变，价格几乎都不动，利息照拿，钱随时能用。

说了这么多，买国债，我肯定还是买短期国债。短期国债赌的是利率不会一直这么高，所以先把利息吃到手。长期国债的本质，它并不能锁定利率，它赌的是利率变化的方向。

资产配置上，我自己用的是一个杠铃。一头是现金和超短债，拿利息，随时能用；另一头是增长能够跑赢利率的核心资产，手里有现金，不靠借钱过日子。中间那一块，靠发长债、靠借钱活的公司，恰恰是高利率最先挤压的地方。

数据截至 2026 年 10 月 14 日。内容仅供参考，不构成投资建议。